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发布日期：2026-08-15 13:09    点击次数：150

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　　着手：野马财经

　　问询波及股权、分成、用工、数据安全等。

　　爱吃巴奴毛肚暖锅的门客可能没思到，这家以“毛肚厚味”出圈的餐饮企业，在冲击IPO的路上正被一连串“灵魂拷问”缠住。

　　近日，证监会海外司向巴奴海外发出《问询函》，从股权架构到分成合感性，从数据安全到用工合规，9谈 “硬核考题” 直指企业上市中枢关键，也让这场备受关怀的 “毛肚暖锅第一股” 的上市之路添了不少悬念。

　　监管问询

　　老婆是不是实控东谈主？

　　巴奴这次IPO问询中，聚焦三大中枢领域。

　　起始，最引东谈主关怀的莫过于股权架构的 “多层嵌套”——根据《招股书》，杜中兵与韩秀雅通过D&H（BVI）LTD限度巴奴海外已刊行股本的75.26%，通过BANU UNITED LTD抓有公司已刊行股本的8.11%，推断限度公司约83.38%的投票权。

　　监管要求说明首创东谈主杜中兵偏执老婆韩秀雅在已通过自身和职工抓股平台抓股的情况下，又通过Tomato Second等境外实体绝顶抓股的原因。

　　Tomato Second的建设方北京番茄私募基金，恰是巴奴的早期投资东谈主。番茄本钱也被监管问询，要求说明北京番茄私募基金建设Tomato Second、Fifth、Sixth所涉境外投资、外汇处治能力履行情况及对应境内私募基金产物备案情况。

　　危险公关众人詹军豪认为，杜中兵通过番茄二号波折抓股可能有两方面原因：一是为了稳定限度权，通过多层股权结构安排进一步加强对公司的掌控。二是可能存在税务盘算的研究，波折抓股梗概能在一定进度上完毕税收优化。

　　除了杜中兵配头的抓股问题外，杜中兵老婆韩秀雅通过家眷信赖波折抓有大额股权，却因 “未参与筹画处治” 未被认定为共同骨子限度东谈主的情况。也被监管要求说明“未认定韩秀雅为共同骨子限度东谈主的原因及合感性。”

　　骨子上，监管对这方面的关怀并非莫得原因。

　　即便在公司莫得抓股，然则因为夫妇共同财产的起因，分手后干与公司，成为鞭策，甚而爆发内斗的上市公司大有东谈主在。雷同的比如：“成东谈主纸尿裤第一股”可靠股份，分手前首创东谈主金利伟老婆鲍佳并不径直抓股。分手后二东谈主对金利伟59.26%的径直抓股股份进行了分割，金利伟、鲍佳分别分得30.13%及29.13%。关于职工抓股平台唯艾诺、唯艾诺贰号、唯艾诺叁号的抓股，二东谈主则是统统中分。

　　分割完成后，金利伟、鲍佳分别径直和波折抓有可靠股份30.93%和29.93%的股份。基本作念到了中分。鲍佳也因此成为二鞭策，干与了可靠股份董事会。8月24日，鲍佳还以关联走动未实时信披等为由，在董事会上投出多张反对票，反对前夫、大鞭策金利伟提名的王向亭担任公司副总司理、董事会通知。

　　“上市公司骨子限度东谈主或大鞭策分手，每每会波及夫妇共同财产，尤其是所抓公司股票的分割问题。还可能会影响到控股权的踏实性。王法试验中，上市公司骨子限度东谈主或大鞭策分手导致上市公司股价受到影响、上市公司骨子限度东谈主发生变化等情况，也时有发生。”京师讼师事务所讼师孟博暗意。

　　IPO前分成7000万，

　　监管问询欠债分成合感性

　　配头两东谈主IPO前“分成”的活动亦然监管问询的重心之一。

　　2025年1月，巴奴通知向鞭策宣派股息7000万元。按照抓股比例计较，杜中兵配头已落袋5836.6万元。

　　此外，2022年-2024年股份支付开支分别为2190万元、1720万元、2340万元。累计高达6250万元，深远出对中枢团队的高额激励。

　　关联词2022年-2024年、2025年一季度，巴奴的钞票欠债率分别为77.74%、65.38%、60.08%和60.29%。而况纵脱2025年3月31日，巴奴的流动欠债为7.56亿元，但巴奴账上的现款及现款等价物仅为2.73亿元。

　　监管层径直追问：“联结公司欠债等情况说明试验分成的合感性，以及在分成情况下本次上市融资的必要性。”

　　此外，非全职东谈主员的社保公积金交纳情况也被监管关怀。《招股书》深远，2022年、2023年、2024年及2025年前3个月，公司欠缴社保公积金约360万元，分别约为160万元、120万元、70万元及10万元。

　　巴奴讲明称欠缴主要原因有三：职工戎行畛域较大且流动率较高；部分职工不肯交纳个东谈主需摊派的部分；部分职工偏好参加其居住地或户籍所在地的农村社保供款筹谋。

　　纵脱2025年3月末，巴奴推断有职工11081东谈主，其中全职职工仅1789名，占比16.14%；兼职职工及外包职工的数目占比高达83.86%。

　　证监会要求巴奴说明公司非全职东谈主员（兼职东谈主员、外包东谈主员）社保公积金交纳情况，以及做事用工正当合规的论断性宗旨。

　　骨子上，餐饮行业因为东谈主员流动性大，选拔大都兼职东谈主员是通盘行业的共性问题。“证监会对巴奴IPO的问询，是本钱阛阓监管经过中的要道一环。在本钱阛阓中，信息透明度是小心公道、公道走动环境的基石，证监和会搅扰询，促使巴奴全面梳理自身业务、财务、法律等各方面情况，将潜在风险和优势明晰呈现给阛阓，幸免因信息不合称导致投资者利益受损。从行业发展层面看，对巴奴的问询也为通盘餐饮行业诞生了标准标杆，换取其他企业疼爱合规运营和信息露馅，推动行业健康有序发展。”新智派新质坐蓐力会客厅蚁合首创发起东谈主袁帅暗意。

　　靠“一盘毛肚”年入20亿，

　　东谈主均142元超海底捞

　　在问询以外，巴奴暖锅也成绩了不少消费者的喜爱。

　　“服务不是巴奴的特质，毛肚和菌汤才是！”、“服务不外度，样样都谨慎”这些slogan，标明了巴奴和海底捞两大暖锅界巨头的强烈交锋。

　　等候区提供生果、零食，免费好意思甲好意思容、送擦镜纸、扎头发皮筋、只身东谈主士就餐送毛绒玩物陪餐、给主顾过生辰还耸峙物．．．．．．许多东谈主都曾感受过海底捞的极致服务。

　　起始踏入暖锅江湖时，巴奴的年青职工们曾经学习擦鞋、好意思甲，舞面。在《产物主义》一书中，巴奴首创东谈主杜中兵曾提到师法海底捞的场合：“咱们的小孩舞面舞得深宵都不睡眠，在寝室里拿着餐巾纸拧成卷在那舞，临了依然舞得没自信。”

　　2012年，杜中兵建议了“产物主义”，从师法海底捞转向海底捞的对立面，主打毛肚特质，走了一条互异化暖锅之路。

　　这条互异化谈路也让巴奴顺利站稳脚跟。纵脱2025年6月9日，巴奴的直营门店汇注已遮掩寰宇39个城市，门店数目达到145家。从筹画数据来看，其发达可圈可点。

　　2022年-2024年，巴奴营收分别为14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元，三年复合增长率达26.8%。2025年第一季度收入7.09亿元。《招股书》深远，纵脱2025年3月31日，巴奴的餐厅平均逐日销售额达5.77万元。

　　图源：《招股书》

　　净利润方面更是抓续增长，巴奴在2022年还处于亏本景象，当年净亏本519万元。但2023年蓦地迎来爆发式增长，净利润闭塞1亿元大关，达到1.02亿元。2024年链接呐喊大进，净利润增至1.23亿元。仅2025年前三个月，就狂赚5516万元，相配于每天进账61万元。三年三个月，推断赚了2.8亿元。

　　在这背后，是巴奴产物的高价计策。弗若斯特沙利文数据深远，2024年中国暖锅阛阓的主要参与者中，巴奴的东谈主均消费为142元，为前五大品牌中价钱最高的品牌。

　　名秩序一的品牌A东谈主均消费则是97.5元，据《招股书》先容，品牌A建设于1994年，为一家上市公司，总部位于中国四川省简阳市，特意筹画四川暖锅，2024年收入413亿元。

　　海底捞恰是建设于1994年的四川暖锅，为港股上市公司，2024年营收427亿元。

　　图源：《招股书》

　　不外，即便客单价较高，巴奴在阛阓份额方面仍与海底捞差距悬殊。按收入计较，在2024年中国暖锅阛阓中，巴奴仅占0.4%的份额，海底捞则达到6.7%。

　　中国食物产业分析师朱丹蓬暗意，以中国暖锅的竞争来说，巴奴必须要去进行IPO。因为如果不去IPO的话，就莫得这样多资源去进行一个畛域化的拓展。

　　因高价、食物安全引争议

　　上市前“计帐流派”

　　“高价“是巴奴的优势，但也为巴奴带来不少争议。

　　小红书上，吐槽巴奴暖锅贵、份量小的内容条记达上千篇。“毛肚是很脆，牌号菌汤锅底也好喝。但也太贵了吧，3片午餐肉18，小份菜竟然少得同情。东谈主均200+也吃不饱，有点离谱了。”

　　图源：小红书

　　此外2023年2月，巴奴就因“天价土豆” 事件被推优势口浪尖。

　　2023年2月，西安的一位消费者在巴奴就餐时，点了一份售价18元的富硒土豆，关联词端上桌的却只好5片，这一情况顷刻间激勉了消费者的强烈质疑，“天价土豆”的话题飞速在汇注上传播开来。

　　巴奴菜单深远，富硒土豆为店内的“东谈主气保举”，“与土豆博士刘杰互助，硒元素含量达0.09mg/kg”。

　　濒临质疑，巴奴起始修起称是处治舛误，这5片土豆骨子应为小份，价钱是9元。但巴奴首创东谈主杜中兵随后在微博上暗意，巴奴的“富硒土豆” 不仅包含产物自身价值，还涵盖环境、服务以及全供应链价值，是以暂时不研究降价。

　　图源：微博

　　关联词，事情并未就此平息。2023年3月，《中国食物安全报》发布了一篇看望报谈，经过对北京几家巴奴门店售卖的富硒土豆进行取样、送检后发现，巴奴富硒土豆的硒含量不及声称含量的十分之一，也低于我国联系格式对富硒土豆的端碰劲，门店波及北京丽泽天街店、西单君太店和世纪金源店。

　　报谈发布今日地午，巴奴通知下架该产物。

　　除此以外，2024年6月，巴奴暖锅还曾因“白菜太平时”而下架了白菜偏执他常见蔬菜，如菠菜、生菜、莴苣等。“下架这些蔬菜是为了推动“蔬菜月月新”筹谋，旨在为消费者提供更具时令性和清新感的食材，而非因为这些蔬菜不受迎接或品性欠安。”巴奴暗意。

　　《招股书》深远，2022年-2024年、2025年一季度，巴奴的原材料及消耗品分别为4.84亿元、7.01亿元、7.4亿元和2.29亿元，占总收入的33.8%、33.2%、32.1%和32.3%。

　　图源：《招股书》

　　关联词坚抓“产物主义”的巴奴暖锅，曾经后院活气。

　　巴奴旗下子品牌“超岛自选暖锅”在2023年被爆出售卖“假羊肉”。2023年9月，视频博主“猴大腕”发布视频称，北京合生汇超岛暖锅店售卖“假羊肉”，其共花消98元在超岛购买了6盒肉类食材，4盒高钙羊肉卷被检测机构检测出鸭因素。

　　超岛于9月5日起始作念出修起，暗意该款羊肉由超岛孤苦采购，供应和加工方分别为郑州森昂商贸有限公司和哈尔滨市双城区向阳乡九囿源食物加工场。并晒出两家供应商的相应天禀和纯羊肉承诺说明。

　　但据“猴大腕”视频内容深远，其在购买羊肉卷时，曾径直揣度职责主谈主员“是不是真羊肉”，对方明确回答“那必须的，咱们有中央厨房，连底料都是我方坐蓐。”店内公示信息一样深远，超岛主要食物原材料由巴奴中央厨房——北京走时无穷大餐饮有限公司搭伙配送。

　　9月6日，巴奴发表声明称，超岛确乎为旗下子品牌，其创立以来由孤苦团队运营，但巴奴有不行推卸的监督处治累赘。但关于超岛的产物是否为纯羊肉未作修起。

　　宣传时是巴奴中央厨房搭伙配送，出问题时就形成了孤苦采购。这一“甩锅”说明显然未取得群众认同。

　　9月7日，巴奴再次修起，承认羊肉卷中确乎含有鸭肉因素。并暗意要“切肤之痛”“痛下决心”，向消费者谈歉的同期，决定为子品牌把关不严、失信于消费者的活动买单。消费过此产物的主顾，凭购买字据可领取抵偿现款1000元，赔付金额达835.4万元。

　　随后，北京市向阳区阛阓监督处治局对该超岛餐厅作念出处罚，要求立即改正违法活动，充公违法所得东谈主民币2万元；充公违法产物的原材料；及处以罚金东谈主民币42.7万元。

　　超岛自选暖锅恰是巴奴暖锅首创东谈主杜中兵之子杜夯，于2020年创立的品牌，领有超岛74项商标信息的郑州和胜和商贸有限公司也由杜中兵100%抓股。

　　巴奴也在《招股书》中对此事作念出修起，“算作巴奴新业务尝试的一部分，超岛在品牌定位、方针客群产物和订价方面与巴奴有较大互异，并在门店运营、采购和供应链处治等方面孤凄沧治。此事件发生后，泉源厂家及联系负责东谈主的食物坐蓐许可证被拔除，五年内无法恳求新的食物坐蓐许可证。”

　　在递交《招股书》前，巴奴也进行了“计帐流派”的动作。现在，超岛联系店铺已全部关闭。

　　“诚然联系行政处罚并不波及巴奴品牌，但于巴奴集团层面：咱们主动通过涉事超岛门店向受影响的主顾群体进行赔付；咱们于2024年内关闭了所有超岛餐厅，筹画涉事超岛餐厅的公司于2025年1月稳重刊出。”巴奴暗意。

　　“中信系”加抓，

　　存回购公约

　　不仅巴奴很火，巴奴首创东谈主杜中兵在互联网上亦然极具争议的东谈主物。

　　2025年2月，杜中兵在一场直播中发表 “月薪五千不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”“暖锅不是服务底层东谈主民”“巴奴是给那些大学毕了业，挣了点钱，升了一个级的东谈主吃的” 等言论，一石激起千层浪，激勉社会鄙俚争议。

　　关于杜中兵的争议言论，有网友大怒地暗意：“吃个暖锅还要被隔离阶级，巴奴这是在自绝后路。” 还有东谈主吐槽：“月薪5000就被扬弃在外，这品牌也太炫夸了。”

　　不外也灵验户认为，“其实我以为巴奴雇主说的挺对的，确乎消费高，这是个良心雇主，即是话语有点径直。我吃麻辣烫也很容或，不在乎别东谈主若何说若何看”。

　　图源：小红书

　　随着公论发酵，杜中兵很快露面修起，暗意“月薪5000就不要吃暖锅，吃些麻辣烫就好了”等几句话不是连在一皆说的。如果连在一皆说，就把他的确切本意误会了。

　　杜中兵在修起视频中称，“我是说往时的暖锅依然很低廉的，然则随着这几年的发展变得越来越贵，甚而越过了许多的中餐，变得越来越难以消费。天然这不是好的征象，然则一个品牌莫得我方的定位，更难以作念好。因为如果思作念好一个品牌，总要有我方格式和遴选，才能使我方的企业长期筹画。寰球长期骂巴奴贵，我的压力相配大。”

　　发表争议言论的杜中兵，出身于河南安阳，16岁启动闯荡社会，随着同村东谈主往江苏倒卖生铁和焦炭，并在19岁那年赚到了东谈主生的第一桶金。

　　作念贸易的过程中，杜中兵走南闯北，发现不管在哪个场地，川味暖锅都广受喜爱。因此，随着倒卖贸易的惨淡，他决定转行辛苦餐饮业，并于2001年，在河南安阳开了第一家巴奴毛肚暖锅店。

　　在本钱运作方面，《招股书》深远，公司共取得5轮融资，投资方包括番茄本钱、CPE源峰、日初本钱、高榕本钱等，融资金额数亿元。

　　其中，番茄本钱是中国专注于餐饮行业的专科投资机构，投资企业包括费大厨辣椒炒肉、COMMUNE餐酒吧、祯祥馄饨等。CPE源峰则是中信证券抓股35%的中信产业基金，投资企业包括京东健康、卫龙、字节越过、饿了么、贝壳、理思、wind等。

　　值得防卫的是，巴奴的上市之路也奉陪着本钱的对赌压力。番茄本钱、中信系等驰名投资机构的参与，为巴奴带来了资金相沿，但也附带了条款。

　　《招股书》深远，若巴奴毛肚暖锅未能在2029年12月1日前完成上市，投资东谈主有权要求巴奴回购他们抓有的全部或部分股份。

　　图源：《招股书》

　　纵脱2025年3月31日，巴奴的流动欠债为7.56亿元，其中赎回欠债为3.06亿元。但巴奴账上现款还不及以遮掩，现款及现款等价物为2.73亿元。

　　图源：

　　《招股书》

　　而况，巴奴筹谋在2025-2027年新增150家直营店，单店投资约500万元，相配于每星期就要开一家新店，以此计较，需要7.5亿元资金。

　　一盘毛肚，从安阳小城的欢欣锅底，一齐滚到了港交所的《招股书》里。但本钱阛阓的火候比暖锅更难掌控，此刻的巴奴，正站在欢欣的临界点上——是成为暖锅界的爱马仕，依然沦为本钱泡沫里的一勺浮油？你去吃过巴奴吗？感受如何？

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